新冠肺炎疫情的爆發(fā)對我國經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響，假設(shè)疫情在一季度受控，那么對我司今年投資業(yè)務(wù)影響不大。 但如果疫情要到 6 月才結(jié)束，對我國今年經(jīng)濟無疑有非常大的負面影響。
盡管此次疫情對于我司存量資產(chǎn)的處置構(gòu)成壓力，但 誠通湖岸的業(yè)務(wù)具有“逆周期”性質(zhì)，反而也擁有了難得 的投資機會。
新型冠狀肺炎疫情去年 12 月底在武漢爆發(fā)，今年 1 月迅速在全國擴散，讓本來喜氣洋洋、熱鬧非凡的春節(jié)假 期戛然而止，全國緊急進入防控疫情的戰(zhàn)斗中，疫情對一 季度經(jīng)濟沖擊非常明顯。
普華永道認為以 2019 年春節(jié)期間旅游收入規(guī)模推算，2020 年因疫情給旅游業(yè)帶來的收入損失預(yù)計超過 5000 億元，相當于一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值的 2% 左右。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2019 年春節(jié)期間餐飲和零售企業(yè)銷售額超過 1 萬億元，估計 2020 年同期受疫情影響，該部分收入或減少 50% 至 70%，相當于損失額 5000 億至 7000 億元。 受疫情影響，春節(jié)假日后工人返城、工廠復(fù)工延遲，企業(yè)停工減產(chǎn)，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建投資短期基本停滯。 可以預(yù)見，疫情對一季度經(jīng)濟沖擊非常明顯。 我們認為一季度內(nèi)疫情如能夠得到有效控制，在國家宏觀調(diào)控政策刺激下，第二季度會出現(xiàn) V 字反轉(zhuǎn)，預(yù)期全年經(jīng)濟受影響程度有限，整體情況仍將保持向好。
如果疫情在二季度才結(jié)束或者繼續(xù)發(fā)展，則對今年我 國經(jīng)濟造成重大影響，但不影響長遠穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢。
本次疫情雖然會在短期內(nèi)對中國經(jīng)濟增長造成一定的 影響，但沒有改變我國經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展的環(huán)境和態(tài)勢，預(yù)計在疫情出現(xiàn)拐點后的一個季度內(nèi)將回到正軌。由于我司業(yè)務(wù)具有“逆周期”性質(zhì)，故疫情的發(fā)展對我司不良資產(chǎn)投 資、重組、債轉(zhuǎn)股等業(yè)務(wù)具有利好因素。我們從下面幾個與業(yè)務(wù)緊密關(guān)聯(lián)行業(yè)做分析：
受疫情影響，中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會于 1 月 26 日向全行 業(yè)發(fā)出倡議，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)暫時停止售樓處銷售活動， 待疫情過后再行恢復(fù)。與此同時，全國多地住房和城鄉(xiāng)建 設(shè)系統(tǒng)也采取了相應(yīng)措施。截止目前，全國大多數(shù)城市售 樓處已關(guān)閉，部分城市更是直接關(guān)閉網(wǎng)簽系統(tǒng)。疫情爆發(fā)以來房地產(chǎn)交易幾乎完全停滯。
相對而言，1-2 月是地產(chǎn)傳統(tǒng)淡季，全國銷售面積和 開工面積占全年比重都不超過 10%，2019 年 TOP5 房企 1-2 月銷售額占全年比重為 12%，低于 3-4 月和 9-10 月的 17% 和 21%，邊際影響相對有限。疫情持續(xù)至 2 月，預(yù)期對全國房地產(chǎn)整體銷量影響在 6% 左右，如果持續(xù)至 4 月，預(yù)期影響在 25% 左右。
對一二線城市而言，春節(jié)是傳統(tǒng)淡季，每年 2 月銷量 都出現(xiàn)明顯缺口，本身受疫情影響較輕，而且一二線城市大多是剛需，這些需求只是被疫情延后了。因此不排除 3-4 月或許會出現(xiàn)小陽春，但又由于經(jīng)濟損失的客觀存在，房地產(chǎn)企業(yè)以價換量動機增強，可能導(dǎo)致交易價格不及預(yù)期。
但對三四五線市場而言，春節(jié)往往是房地產(chǎn)銷售的黃 金時期，返鄉(xiāng)置業(yè)是推動期間交易活躍的直接原因，但是受疫情影響，這波需求至少在 2020 年一整年都不會重新 出現(xiàn)。三四線城市 2019 年春節(jié)交易疲軟，2020 年受疫情 影響，“返鄉(xiāng)置業(yè)”情況可能在 2021 年春節(jié)才出現(xiàn)。
房地產(chǎn)行業(yè)受本次疫情的影響將凸顯現(xiàn)金流壓力，復(fù)工時間晚、銷售凍結(jié)、融資節(jié)奏慢各方面綜合壓力下，讓 原本已經(jīng)如履薄冰的資金鏈岌岌可危，此時在手現(xiàn)金可能成了房地產(chǎn)企業(yè)的最重要的指標。如果考慮房地產(chǎn)企業(yè)表 外負債多，而現(xiàn)金有大量是作為保證金無法動用，那“在手現(xiàn)金 / 短期負債”小于 1 的企業(yè)已經(jīng)非常危險。另外就是深耕三四五線城市的房地產(chǎn)企業(yè)受本次疫情沖擊更為嚴重。 從國家出臺支持經(jīng)濟發(fā)展的政策里，對房地產(chǎn)依然是 嚴監(jiān)管的調(diào)控政策，預(yù)計依然按照“房住不炒”的基調(diào)。 我們認為未來與這些深耕三四五線的房企進行合作需 要更加審慎，就是深耕一二線城市的房企也需要注意其資金現(xiàn)狀。
（二）疫情對制造業(yè)的影響
制造業(yè)向來是產(chǎn)生不良資產(chǎn)的重災(zāi)區(qū)，占不良資產(chǎn)總量達 35%-40%，同時制造業(yè)又是中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)之一，因此制造業(yè)在疫情中所受的沖擊，直接影響未來一年 不良資產(chǎn)的供給和中國經(jīng)濟復(fù)蘇，同時制造業(yè)的興衰又直接影響工業(yè)土地與工業(yè)廠房的供需，從而影響不良資產(chǎn)的 處置回收。
本次疫情對制造業(yè)沖擊的緩沖還體現(xiàn)在另外兩個方面。一是制造業(yè)受疫情最直接的影響是復(fù)工的因素，但由于春節(jié)的因素，農(nóng)歷十五之前本來也屬于正常的陸續(xù)復(fù)工 階段，因此疫情對復(fù)工的影響要從 2 月 10 日之后才真正體現(xiàn)，也就是說，疫情對制造業(yè)沖擊最大的階段，恰逢也 是制造業(yè)傳統(tǒng)停工的時期。二是我國作為世界工廠，其整體優(yōu)勢仍在，疫情短期沖擊不會改變中國制造業(yè)在世界的 地位，由于供應(yīng)鏈短期的不可替代，許多產(chǎn)業(yè)如汽車、消費電子等供應(yīng)鏈復(fù)制的消費品，國外企業(yè)的存貨與原料庫存在疫情期間已經(jīng)消耗殆盡，這些需求缺口只能等中國企業(yè)復(fù)工后來滿足，這些制造業(yè)企業(yè)在疫情過后會出現(xiàn)補回性反彈。
最近公布的 2020 年 1 月制造業(yè) PMI 指數(shù)為 50，較上月小幅下行，但考慮制造業(yè)生產(chǎn)受春節(jié)假期影響，出現(xiàn)回落，屬于正?，F(xiàn)象，本月制造業(yè) PMI 指數(shù)能維持在 50 的分水嶺，說明經(jīng)濟韌性相對較強。需要重點注意的是， 從過往 PMI 的細分數(shù)據(jù)看，我國中小企業(yè)的 PMI 數(shù)據(jù)長期低于大企業(yè)，且低于 50 的臨界線。
綜上分析，制造業(yè)在本次疫情的沖擊下，可能呈現(xiàn)兩極分化的特點，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可在復(fù)工后迅速恢復(fù)，可替代性 強、經(jīng)營不佳的企業(yè)則可能在沖擊中被淘汰，對不良資產(chǎn)投資來說，前者是整體經(jīng)濟的壓艙石，后者則是疫情帶來的投資機會。
（三）疫情對零售業(yè)的影響
最后來看零售業(yè)，批發(fā)零售業(yè)受本次疫情影響沖擊必定較 2003 年更重，但由于行業(yè)特點，預(yù)計在疫情結(jié)束后1-2 個月即可恢復(fù)正常水平。但從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)細分，本次疫情與 2003 年有一點重大區(qū)別 ：電商發(fā)揮了對線下一定的替代作用。線下關(guān)店保證安全，線上到家分流需求。自 1 月起，全國各大零售商戶陸續(xù)關(guān)店，海底撈，星巴克，宜家等巨頭企業(yè)紛紛關(guān)店。 相比之下，社區(qū)到家生鮮業(yè)態(tài)的發(fā)展或受疫情推動，1 月 27 日開始，百果園、鮮豐水果、盒馬鮮生、叮咚買菜等社區(qū)生鮮便利服務(wù)站全力保障武漢人民日常生鮮需求。結(jié)合來看，線下零售所受沖擊更為嚴重，部分線上平臺可能借機營銷，甚至能獲得不錯的增長。
以上分析應(yīng)用到不良資產(chǎn)投資，可能產(chǎn)生以下幾個影響 ：一是，銀行對批發(fā)零售業(yè)的貸款更集中于傳統(tǒng)企業(yè)， 對線上企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)放貸更少，因此本次疫情導(dǎo)致的、 批發(fā)零售業(yè)的新增不良，可能超出批發(fā)零售業(yè)整體的受沖擊水平，對我們而言，是增加了不良資產(chǎn)供給 ；二是，批發(fā)零售業(yè)的關(guān)店潮，可能導(dǎo)致近期商業(yè)物業(yè)空置率上升、 租金下跌，由于重新招租的時間周期，商業(yè)物業(yè)的恢復(fù)速度可能要慢于行業(yè)本身的恢復(fù)速度，需要警惕商業(yè)物業(yè)的投資，特別位置不好的商業(yè)物業(yè)。
誠通湖岸對疫情下行業(yè)機會判斷
短期內(nèi)（3-9 個月內(nèi)），不良資產(chǎn)供給會受政策因素及央行流動性定向增加等因素，供給將會出現(xiàn)減少。
主要體現(xiàn)在 ：國家已經(jīng)要求金融機構(gòu)放寬對不良貸款的容忍度，減少疫情對經(jīng)濟的不良影響；同時，從金融層面支持中小企業(yè)融資，為中小企注入一定的流動性。
從中期看（9-18 個月），不良資產(chǎn)會出現(xiàn)投資機會窗口期 ：在允許金融機構(gòu)對待不良率持容忍態(tài)度后，預(yù)計今年四季度時銀行的不良供給將推出市場。今年形成的隱形不良， 在明年會放量，會增加供給量。同時，受本次疫情的影響， 房地產(chǎn)市場將出現(xiàn)調(diào)整，房地產(chǎn)市場調(diào)整會引發(fā)資產(chǎn)市場的價格下行壓力、資金壓力，從而會導(dǎo)致中小房地產(chǎn)企業(yè)不良項目、重組項目在今年四季度或者明年出現(xiàn)。
從長期看（24 個月 -36 個月），土地、商品房、工業(yè)地產(chǎn)價格將隨宏觀經(jīng)濟迅速恢復(fù)，是不良資產(chǎn)變現(xiàn)的合適時期。
宏觀政策層面也利好不良資產(chǎn)的投資。因此預(yù)計未來 1 年到 2 年不良資產(chǎn)的供給端會放量。本次疫情將不良資 產(chǎn)投資行業(yè)帶來的機遇多于挑戰(zhàn)，需要把握短中期的窗口期，對未來 6-18 個月有充足資金儲備的投資機構(gòu)將是巨大機會。
此外，對企業(yè)重組、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股都是重大的利好時機。
綜合判斷，我們認為疫情在一季度受控或者不反彈， 其對今年我國經(jīng)濟發(fā)展影響不大，對我司投資業(yè)務(wù)影響不大 ；但如果疫情在二季度才受控或者繼續(xù)發(fā)展或者全球疫情蔓延，則影響可能更為深遠，對全球及我國今年經(jīng)濟均有很大負面影響，也不排除國際國內(nèi)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟金融系統(tǒng)性風(fēng)險，也需要研究應(yīng)對。
整體而言，預(yù)計未來一年是特殊機會投資行業(yè)難得一遇的機會。
